國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)從每盎司1032美元到988美元再到931美元，其波段高點(diǎn)的壓低清晰地刻畫出黃金短期仍掙扎在下跌通道中。黃金靠什么來(lái)打破下跌通道呢？有人說(shuō)：原油。也有人說(shuō)：美元。靠關(guān)聯(lián)市場(chǎng)來(lái)分析對(duì)于經(jīng)過(guò)8年黃金牛市的投資者而言已習(xí)以為常。

回顧歷史，金價(jià)有兩次大幅上漲讓我們記憶猶新，第一次發(fā)生在2005年7月末到2006年5月初，當(dāng)時(shí)黃金擺脫了美元的束縛，一度與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.8，呈現(xiàn)出高度正向關(guān)聯(lián)性特征。第二次大幅上漲發(fā)生在2007年8月末至2008年3月中旬，朦朦朧朧的美國(guó)次級(jí)債危機(jī)激起了黃金的投資性需求，全球黃金呈現(xiàn)出爆炸性的增長(zhǎng)，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)同期日均清算黃金718噸。

黃金保值和維系購(gòu)買力特征能否從歐洲大陸蔓延到美洲大陸與投資者的預(yù)期有很大關(guān)系。隨著金融資產(chǎn)和商品資產(chǎn)的進(jìn)一步下挫，流動(dòng)性成為了全球投資者頭疼的話題，上周驚聞美國(guó)拍賣短期債的時(shí)候收益率曾出現(xiàn)負(fù)值收益率，風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)換在極端中可見一斑，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)的渴求正變得越發(fā)關(guān)注。當(dāng)美元虛高得不到市場(chǎng)認(rèn)同，在這個(gè)拋美元換黃金的時(shí)代“市場(chǎng)砸出去的是紙，換回來(lái)的是黃金”就不足為奇。經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策的快速輪轉(zhuǎn)讓各項(xiàng)資產(chǎn)在風(fēng)雨中經(jīng)歷著“冰火兩重天”的走勢(shì)，美元和美國(guó)國(guó)債間的聯(lián)動(dòng)屬性的告一段落將資金擠壓到黃金市場(chǎng)，這也激起黃金近期從低點(diǎn)奮起。

回顧過(guò)去幾年黃金報(bào)表，珠寶首飾和工業(yè)用金近乎為常數(shù)，投資性需求是我們對(duì)需求的關(guān)注。油價(jià)下跌伴隨著的是全球經(jīng)濟(jì)的衰退，但金價(jià)下跌刺激了避險(xiǎn)和投資性需求，我們可以將部分資產(chǎn)和儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為黃金類資產(chǎn)。從K線圖上我們能輕易發(fā)現(xiàn)“價(jià)格的下跌刺激需求的增長(zhǎng)并降低供給”，這在衰退周期環(huán)境下很難有資產(chǎn)能達(dá)到這樣的平衡。

黃金的投資性需求能支撐多久？應(yīng)該說(shuō)，這塊的波動(dòng)性并不是太大。我們來(lái)看看全球四大黃金ETF基金，SPDR Gold Shares截止到12月5日持有黃金757.89噸，在倫敦和巴黎上市的Gold Bullion 證券持有黃金117噸，而在澳洲上市的Gold Bullion證券持有黃金11.51噸，New Gold Debentures持有黃金26.94噸。以上數(shù)據(jù)在商品市場(chǎng)大幅退潮后依然能穩(wěn)定高位，讓投資者對(duì)投資性需求會(huì)有一個(gè)全新的認(rèn)識(shí)。黃金沒(méi)有經(jīng)受像商品市場(chǎng)拋售的洗禮是金融屬性的一種體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)處于衰退期我們可以看到黃金表現(xiàn)不錯(cuò)，那么進(jìn)入復(fù)蘇周期后全球流動(dòng)性相信對(duì)金價(jià)走高理應(yīng)有所促進(jìn)。

我們知道，印度、中國(guó)、日本和中東實(shí)物黃金需求非常興盛，實(shí)物買盤在亞洲時(shí)段集中體現(xiàn)，價(jià)格下跌對(duì)需求刺激此時(shí)表現(xiàn)非常明顯。而歐洲投資性需求的旺盛和歐洲央行減少售金力度于國(guó)內(nèi)不斷深化的危機(jī)和歐元、英鎊計(jì)價(jià)的黃金取得正收益有很大的關(guān)系，但天性不愛(ài)儲(chǔ)蓄的美國(guó)人相信并沒(méi)有多少興趣去追逐黃金資產(chǎn)，畢竟在美國(guó)人眼中美元的上漲在不斷壓低金價(jià)。

面對(duì)黃金這塊唯一未被空頭熊攻克的堡壘，多空的暗戰(zhàn)從28年金市未見的波動(dòng)率可見一斑，黃金若能從多種貨幣的對(duì)比中取得正向收益，換句話講，黃金從避險(xiǎn)需求過(guò)渡到財(cái)富效應(yīng)的擴(kuò)散，那么后市金價(jià)走高或打破下跌僵局應(yīng)是可以期待的。

從資產(chǎn)間的比價(jià)來(lái)看，無(wú)論是同屬貴金屬的白銀和鉑金間的比價(jià)，還是黃金與原油的比價(jià)，其走勢(shì)讓黃金越來(lái)越受人們的重視。若我們將1980-2000年黃金20年的沉寂歸咎于金融資產(chǎn)的一枝獨(dú)秀，那么在黃金的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已倒下、全球現(xiàn)今爭(zhēng)執(zhí)于U型還是L型茫茫無(wú)邊的經(jīng)濟(jì)底部時(shí)刻，黃金資產(chǎn)受到追捧應(yīng)不足為奇。

有人說(shuō)：黃金在等待。等待什么？技術(shù)分析人士會(huì)告訴你黃金在等待時(shí)間窗。在高盛給投資者的書信中讓其押注美國(guó)多個(gè)州有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)，在黃金生產(chǎn)成本逼近600美元時(shí)，我們完全可以尋找到風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)來(lái)替代上述賭注。事實(shí)上，黃金近期的上漲已暗示了投資者的押注選擇。