★ 金價(jià)仍在長(zhǎng)期上升通道內(nèi)

    2008年國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)云突變。

    以11月底創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)計(jì)算，美國(guó)三大股指較2007年10月份的歷史高點(diǎn)已經(jīng)下跌了近50%，而原油期貨的最大跌幅更是高達(dá)70%以上。相對(duì)于其它大宗商品的大幅下跌，黃金市場(chǎng)依然表現(xiàn)出抗跌性強(qiáng)、波動(dòng)率小的特點(diǎn)。因而在許多投資組合當(dāng)中，黃金資產(chǎn)依然起到了“穩(wěn)定器”的作用。與2008年3月份創(chuàng)下的歷史新高1032美元/盎司相比，現(xiàn)貨金價(jià)的最大跌幅不過(guò)34%左右。

    總得來(lái)說(shuō)，黃金價(jià)格仍處于長(zhǎng)期上升通道內(nèi)。前面一輪大的熊市從高點(diǎn)到低點(diǎn)的時(shí)間大致為1987－1999/2001年，歷時(shí)12年以上。隨后，現(xiàn)貨黃金價(jià)格在251美元/盎司上方用兩年時(shí)間構(gòu)筑了一個(gè)雙底形態(tài)，進(jìn)而展開(kāi)持續(xù)上漲，到2008年3月份創(chuàng)下1032美元的歷史新高。將這段時(shí)間的主要高點(diǎn)和低點(diǎn)連接起來(lái)，就形成了長(zhǎng)期上升通道，并且2008年10月底的回調(diào)低點(diǎn)（681美元/盎司）正好精確地落在通道下軌上，從而初步確認(rèn)了該通道的有效性。可見(jiàn)，就長(zhǎng)期走勢(shì)而言，大的方向依然是看漲的。如果將251美元開(kāi)始的這一波上漲看作是超長(zhǎng)期牛市的第三大浪，那么2008年10月份觸及681美元后展開(kāi)的漲勢(shì)很可能就是其中的第五浪。

    ★ 美元走強(qiáng)恐難持續(xù),黃金需求有望增加

    金融危機(jī)全面爆發(fā)的時(shí)候，許多國(guó)內(nèi)投資者認(rèn)為黃金的避險(xiǎn)功能將得到充分發(fā)揮，其價(jià)格也將一路走高。特別是美國(guó)政府推出一系列旨在恢復(fù)市場(chǎng)流動(dòng)性的救市措施，向市場(chǎng)大量注入資金，必將導(dǎo)致貨幣泛濫，美元貶值。

    但實(shí)際情況是，美元匯率年初構(gòu)筑底部后一路走高，而且大部分時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)迅速拉升的走勢(shì)，讓許多看空美元看多黃金的人大跌眼鏡。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？一般來(lái)說(shuō)，一國(guó)貨幣走強(qiáng)是該國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好的表現(xiàn)，但2008年上半年以來(lái)的美元走強(qiáng)則緣于其他國(guó)家，特別是歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)疲軟。

    哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼斯•魯格夫認(rèn)為，作為事實(shí)上的世界儲(chǔ)備貨幣，美元實(shí)際上正受益于全球金融危機(jī)，雖然美國(guó)本身是金融危機(jī)的源頭。雷曼兄弟等幾大投行紛紛破產(chǎn)或重組后，各國(guó)投資者紛紛購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，使美國(guó)國(guó)債的收益率幾乎降到零。這表明，當(dāng)絕大部分投資工具都不再可靠的時(shí)候，投資者無(wú)奈地發(fā)現(xiàn)美元依然是一個(gè)相對(duì)安全的選擇——即使在考慮通脹因素的情況下，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債可能無(wú)法帶來(lái)實(shí)際收益。

    不過(guò)，美元單邊走強(qiáng)看起來(lái)只是一個(gè)較大級(jí)別的反彈，就更長(zhǎng)周期而言恐怕難以持續(xù)下去。美國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的證據(jù)越來(lái)越充分，比如2008年11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅減少53。3萬(wàn)人，創(chuàng)下1974年以來(lái)的最大單月降幅。經(jīng)濟(jì)衰退的直接后果就是消費(fèi)需求低迷，大宗商品市場(chǎng)受供需關(guān)系變化影響持續(xù)走低，通縮壓力不斷增大。為了擺脫經(jīng)濟(jì)萎縮和就業(yè)不足的局面，西方國(guó)家必然不斷下調(diào)基準(zhǔn)利率并維持在低位，以確保經(jīng)濟(jì)體系中的流動(dòng)性，就像上世紀(jì)九十年代以后日本長(zhǎng)期實(shí)行零利率政策一樣。

    這時(shí)，投資者發(fā)現(xiàn)買入美元資產(chǎn)也并不能高枕無(wú)憂，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)下調(diào)利率幾乎已成定局，甚至許多人預(yù)期美國(guó)將實(shí)行零利率政策，這意味著美元資產(chǎn)很難帶來(lái)收益，充其量只是一種避險(xiǎn)資產(chǎn)。考慮到美元資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)黃金的需求有望出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）最新發(fā)布的報(bào)告，由于全球投資者在努力避免全球金融危機(jī)的影響，黃金的需求依舊旺盛。2008年第三季度按美元計(jì)算的黃金需求達(dá)到320億美元，同比增長(zhǎng)18%，創(chuàng)下了有史以來(lái)最高季度紀(jì)錄。

    ★ 黃金期貨、現(xiàn)貨資金流向出現(xiàn)分化

    從資金流向上看，近期黃金市場(chǎng)的運(yùn)行格局沒(méi)有發(fā)生變化-期貨市場(chǎng)參與程度降低，資金不斷撤出；現(xiàn)貨市場(chǎng)需求旺盛，持倉(cāng)量保持在高位。這也直接印證了前面所說(shuō)的，黃金波動(dòng)性較小的一貫特點(diǎn)。2008年12月初Comex黃金期貨持倉(cāng)量進(jìn)一步降至264,796手，較年初的約60萬(wàn)手已經(jīng)減少了一半以上。雖然投機(jī)性凈多頭寸在低位略有回升，但無(wú)法改變黃金市場(chǎng)受到冷遇的境地。不過(guò)，與其它商品相比，黃金期貨市場(chǎng)的資金回撤規(guī)模和速度比較小，這也符合金價(jià)波動(dòng)性較小的一貫特點(diǎn)。一種可能的情況是，年底年初現(xiàn)貨市場(chǎng)需求相對(duì)旺盛，期貨市場(chǎng)在整個(gè)商品市場(chǎng)回暖的情況下重新吸引部分資金流入，進(jìn)而積累必要的做多動(dòng)能。

    值得注意的是，國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)近期看空氣氛十分濃厚，上海黃金期貨主力合約0906一段時(shí)間以來(lái)一直低于上海黃金交易所的現(xiàn)貨和延期品種，價(jià)差最多的時(shí)候超過(guò)10元/克。一方面，上海黃金期貨和金交所各品種的交易活躍程度不斷提高，相對(duì)于我們前面提到的美國(guó)黃金期貨資金流出局面，外圍期貨市場(chǎng)大有挑戰(zhàn)美國(guó)黃金期貨交易中心的意味；另一方面，國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)的開(kāi)放程度還不夠，個(gè)人投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)想深度介入面臨著不少障礙，這也是期貨現(xiàn)貨價(jià)差異常擴(kuò)大的主要原因之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在亞洲已經(jīng)形成了以上海和孟買為中心的兩個(gè)活躍的黃金期貨交易市場(chǎng)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，上海、孟買、東京和臺(tái)灣的黃金期貨交易合約數(shù)量已經(jīng)明顯超過(guò)美國(guó)市場(chǎng)。考慮到計(jì)量單位方面亞洲國(guó)家以千克為主，而美國(guó)期貨為100盎司，因此實(shí)際交易量還是美國(guó)市場(chǎng)略勝一籌。除了交易量和需求量之外，亞洲市場(chǎng)近年在黃金交易模式上也不斷創(chuàng)新，比如日本東京商品交易所為了吸引個(gè)人投資者推出了一種迷你型黃金期貨合約。

    ★ 黃金期貨、現(xiàn)貨資金流向出現(xiàn)分化

    從資金流向上看，近期黃金市場(chǎng)的運(yùn)行格局沒(méi)有發(fā)生變化-期貨市場(chǎng)參與程度降低，資金不斷撤出；現(xiàn)貨市場(chǎng)需求旺盛，持倉(cāng)量保持在高位。這也直接印證了前面所說(shuō)的，黃金波動(dòng)性較小的一貫特點(diǎn)。2008年12月初Comex黃金期貨持倉(cāng)量進(jìn)一步降至264,796手，較年初的約60萬(wàn)手已經(jīng)減少了一半以上。雖然投機(jī)性凈多頭寸在低位略有回升，但無(wú)法改變黃金市場(chǎng)受到冷遇的境地。不過(guò)，與其它商品相比，黃金期貨市場(chǎng)的資金回撤規(guī)模和速度比較小，這也符合金價(jià)波動(dòng)性較小的一貫特點(diǎn)。一種可能的情況是，年底年初現(xiàn)貨市場(chǎng)需求相對(duì)旺盛，期貨市場(chǎng)在整個(gè)商品市場(chǎng)回暖的情況下重新吸引部分資金流入，進(jìn)而積累必要的做多動(dòng)能。

    值得注意的是，國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)近期看空氣氛十分濃厚，上海黃金期貨主力合約0906一段時(shí)間以來(lái)一直低于上海黃金交易所的現(xiàn)貨和延期品種，價(jià)差最多的時(shí)候超過(guò)10元/克。一方面，上海黃金期貨和金交所各品種的交易活躍程度不斷提高，相對(duì)于我們前面提到的美國(guó)黃金期貨資金流出局面，外圍期貨市場(chǎng)大有挑戰(zhàn)美國(guó)黃金期貨交易中心的意味；另一方面，國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)的開(kāi)放程度還不夠，個(gè)人投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)想深度介入面臨著不少障礙，這也是期貨現(xiàn)貨價(jià)差異常擴(kuò)大的主要原因之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在亞洲已經(jīng)形成了以上海和孟買為中心的兩個(gè)活躍的黃金期貨交易市場(chǎng)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，上海、孟買、東京和臺(tái)灣的黃金期貨交易合約數(shù)量已經(jīng)明顯超過(guò)美國(guó)市場(chǎng)。考慮到計(jì)量單位方面亞洲國(guó)家以千克為主，而美國(guó)期貨為100盎司，因此實(shí)際交易量還是美國(guó)市場(chǎng)略勝一籌。除了交易量和需求量之外，亞洲市場(chǎng)近年在黃金交易模式上也不斷創(chuàng)新，比如日本東京商品交易所為了吸引個(gè)人投資者推出了一種迷你型黃金期貨合約。